Anthropic pede para abrir capital, com preço e tamanho ainda em branco

Em 26 de outubro de 2026, a Anthropic, PBC protocolou um pedido de registro no Form S-1 na Securities and Exchange Commission (SEC) dos Estados Unidos. O S-1 registra ações que uma empresa pretende vender ao público. A Anthropic anunciou o pedido no mesmo dia. A lista de documentos da SEC também mostra seis versões preliminares confidenciais anteriores, de 1º de junho a 9 de outubro de 2026. Tudo abaixo vem do S-1, salvo quando eu marco como leitura minha. As citações são traduções minhas.

O que está sendo oferecido

A Anthropic e alguns acionistas atuais vão vender ações ordinárias Classe A. A empresa pediu a listagem na Nasdaq Global Select Market com o código "ANT". A Anthropic pretende usar seus recursos para "fins corporativos gerais", entre eles computação e infraestrutura.

Os números que o documento traz

Milhões de dólares americanos, do resumo da demonstração de resultados.

No primeiro semestre de 2026, 72.388 milhões de dólares do prejuízo líquido vieram da reavaliação de notas conversíveis e instrumentos ligados a elas. O documento diz que isso foi "causado principalmente por um aumento no valor justo das nossas notas promissórias conversíveis em circulação, resultante de um aumento na avaliação da empresa". As notas podem virar ações. Quando a empresa passa a valer mais, as notas também valem mais, e a empresa registra essa alta como prejuízo.

Essa despesa não consumiu caixa. As atividades operacionais geraram 3.929 milhões de dólares no primeiro semestre de 2026, depois de consumir 1.513 milhões de dólares um ano antes. O documento credita a melhora a um prejuízo menor, descontados os itens que não mexem no caixa, e ao calendário de pagamentos a fornecedores e recebimentos de clientes. As atividades de financiamento trouxeram muito mais, 110.774 milhões de dólares, nos mesmos seis meses. Em 30 de junho de 2026, a Anthropic informou 112,4 bilhões de dólares em caixa e equivalentes e 19,3 bilhões de dólares em investimentos de curto prazo.

A conta de computação

Entre os contratos de computação descritos no documento estão: - Microsoft. Pelo menos 44,9 bilhões de dólares entre novembro de 2026 e maio de 2033, "independentemente do uso efetivo". - Google. Pelo menos cerca de 114,5 bilhões de dólares entre abril de 2026 e julho de 2033. A Anthropic também estima de 125,0 a 150,0 bilhões de dólares por mais capacidade de TPU entre 2028 e 2031, que ela se comprometeu a contratar mas deixa fora da tabela de compromissos. - Amazon. Pelo menos 110,0 bilhões de dólares entre maio de 2026 e abril de 2036. - SpaceXAI, subsidiária da SpaceX. Até 120,5 bilhões de dólares até 2029. Depois de períodos iniciais que terminam no começo de 2027, qualquer das partes pode cancelar com 90 dias de aviso.

O documento descreve outros, entre eles contratos de GPU com a Nscale e a Lambda, um acordo de hardware com a AMD e arrendamentos de equipamentos com a Broadcom. O total de todos os compromissos está em branco nesta versão.

Quem vai controlar a empresa

A Anthropic é uma public benefit corporation, uma empresa de benefício público. Seu propósito declarado é "o desenvolvimento e a manutenção responsáveis de IA avançada para o benefício de longo prazo da humanidade".

Dois grupos detêm o controle: - O Long-Term Benefit Trust. Ele foi pensado como um órgão independente de cinco trustees sem interesse financeiro. Por meio de uma única ação Classe T, em geral elege e destitui a maioria do conselho. - Os cofundadores. Uma empresa dos sete cofundadores terá uma única ação Classe F. Essa ação, sozinha, carrega 50,1% do poder total de voto em assuntos gerais. O poder de voto total dos cofundadores, somando suas outras ações, está em branco no documento.

Cada ação Classe A tem um voto. As ações Classe N, detidas principalmente por parceiros estratégicos, não votam. O resumo de riscos do próprio documento diz que essa estrutura "pode, na prática, eliminar a capacidade dos detentores das nossas ações ordinárias Classe A de influenciar decisões importantes, inclusive uma mudança de controle".

Riscos para o leitor comum

• Poucos clientes grandes. Nenhum cliente passou de 10% da receita nos nove meses encerrados em 30 de setembro de 2026, mas os cinco maiores somaram cerca de 25%.
• Receita de violações de política. A Anthropic estima que de 5% a 7% da sua receita nesse período veio de clientes que violavam sua política de uso ou seus termos.
• O governo dos Estados Unidos. Em fevereiro de 2026, o presidente dos Estados Unidos disse ter ordenado que todos os órgãos do Executivo federal parassem de usar a tecnologia da Anthropic. Ao mesmo tempo, o Secretary of War mandou o Department of War classificar a Anthropic como "risco na cadeia de suprimentos para a segurança nacional". O documento liga as duas medidas à posição da Anthropic de que sua tecnologia não deve ser usada para vigilância doméstica em massa nem para armas totalmente autônomas. Um tribunal distrital decidiu em grande parte a favor da Anthropic em 27 de agosto de 2026. Em 25 de setembro de 2026, um tribunal de apelação decidiu por 2 a 1 que uma das classificações era válida. A Anthropic pediu que o tribunal inteiro reexamine o caso.
• Direitos autorais. A ação coletiva Bartz foi encerrada por acordo de 1,5 bilhão de dólares, aprovado pela Justiça em julho de 2026.

Minha leitura

Esta é a minha interpretação, apoiada nos trechos com link.

O controle fica com o trust e os fundadores. Os diretores precisam equilibrar o dinheiro dos acionistas, as pessoas que a empresa afeta e o seu propósito. O documento avisa que esse dever pode entrar em conflito com interesses financeiros de curto, médio ou longo prazo. É o conselho, e não um órgão externo, que define como o benefício público é medido, sem obrigação de usar um padrão objetivo de terceiros. Acionistas comuns têm pouco controle no dia a dia. A aprovação deles em separado importa, porém, para algumas mudanças no trust que os trustees não apoiem.

Limitar lançamentos pode custar crescimento, e o documento diz isso. A Anthropic já adiou ou limitou lançamentos de modelos. Ela avisa que essas medidas podem desacelerar seus ganhos de capacidade em relação a concorrentes. Decisões de benefício público, como dar ações ao seu Public Benefit Fund, também podem contribuir para a diluição.

Os pagamentos mínimos por computação podem continuar mesmo se a demanda cair. Minha conta: os três compromissos mínimos com Microsoft, Google e Amazon somam cerca de 269 bilhões de dólares. No primeiro semestre de 2026, computação e infraestrutura custaram 8.945 milhões de dólares, contra 16.286 milhões de receita. O documento diz que seus compromissos de computação são grandes e em geral precisam ser cumpridos, aconteça o que acontecer com a receita. As mesmas três empresas de nuvem fizeram investimentos relevantes na Anthropic, compram dela e competem com ela. As notas ainda em circulação em 30 de junho de 2026 tinham sido todas emitidas para a Amazon, com 6,2 bilhões de dólares de principal. Pelos termos, elas viram ações Classe N, sem voto, na oferta ou em trimestres seguintes se o limite de participação da Amazon segurar uma parte, embora também possam ser quitadas em dinheiro no vencimento. O documento diz que essas conversões vão diluir os direitos econômicos de quem tem Classe A. Minha hipótese: a maior parte do prejuízo contábil termina como diluição, não como conta a pagar em dinheiro. O risco maior para o caixa é uma demanda mais lenta encontrando obrigações fixas.

Abrir o capital muda o que quem está de fora pode conferir. As demonstrações de 2023 a 2025 são auditadas. Os números do primeiro semestre de 2026 não são, e métricas como contagem de clientes não foram verificadas de forma independente. Depois da oferta, a empresa passa a seguir as regras de relatórios do Exchange Act. Acho que esse histórico vai importar mais do que este documento sozinho.

O que vou acompanhar: - Um S-1 alterado com a faixa de preço, o número de ações e a receita do trimestre encerrado em 30 de setembro de 2026, hoje em branco. - Os lock-ups, os períodos em que quem está dentro se compromete a não vender. Os fundadores e certos acionistas com mais de 0,5% não podem vender até depois dos resultados do trimestre encerrado em 30 de setembro de 2027, ou 365 dias, o que vier primeiro. Os demais acionistas abrangidos esperam até depois dos resultados do trimestre encerrado em 31 de março de 2027, ou 180 dias. Os acionistas com mais de 0,5% e os demais acionistas abrangidos têm liberações antecipadas em etapas. Cada fundador pode vender até 29% das ações abrangidas a partir do primeiro de dois momentos: o segundo pregão completo após a divulgação dos resultados do primeiro trimestre de 2027, ou o fechamento do pregão no dia 180 após a data do prospecto. Os representantes dos coordenadores da oferta podem liberar vendas antes a qualquer momento. - A resposta do tribunal de apelação completo sobre a classificação de risco. - O primeiro relatório trimestral depois da listagem.

Fontes

• filing Anthropic, PBC Form S-1 registration statement (SEC EDGAR, filed October 26, 2026) (cópia arquivada)
• data Anthropic, PBC filing list (SEC EDGAR, CIK 0002130357) (cópia arquivada)
• release Anthropic files S-1 with the SEC for proposed initial public offering (Anthropic, October 26, 2026) (cópia arquivada)